【棕榈油】

美豆回落成本支撑转弱，但美豆出口、生柴需求及中国采购限制深跌。MPOB 显示8 月马棕库存282.45万吨(环比+7.48%，高于预期)，连续五个月累库;高频数据显示 9 月上旬出口仍弱，印度补货难抵高价。不过在中东和黑海地区局势动荡引发持续能源冲击的背景下，全球生物燃料需求不断增长，这继续油脂提供支撑。国内豆油商业库存约 150 万吨，双节备货不及预期，基差走弱。

棕油商业库存约 90.2 万吨(同比增加45.66%)，到港集中、双节仅刚需，豆棕倒挂压制替代，不过印尼B50 于10月1日全执行抬升内销，超强厄尔尼诺致核心产区少雨山火，2027 年印尼减产 300-500 万吨。近月受高库存压制，远月受政策天气支撑，预计油脂短期震荡回调，关注美伊冲突导致原油变化、马棕油产销及南美大豆产区天气。

【豆粕】

中美正磋商 300 亿美元对等降税，市场押注9月24日前后公布农业成果;彭博称国有贸易商近期至少预订100 万吨美豆，本季采购接近1300 万吨，超年度承诺一半，推动美豆升至 2023 年以来最高。但USDA9 月上调单产至52.8 蒲/英亩、产量 45.35 亿蒲、期末库存3.1 亿蒲，叠加巴西占全球出口六成以上，美豆上行受丰产和南美竞争制约。

另外，本周美中西部部分地区包括美最大农作物产区及第二大大豆产区爱荷华州将出现强降雨，这可能会拖慢秋粮收获进度。

国内 9 月大豆到港约1018 万吨、油厂开机 64%—67%、豆粕库存 113—116 万吨，油厂催提，下游随用随采，现货跟涨乏力;中秋国庆备货仅带来刚需补库，生猪亏损与杂粕替代限制需求增量。美豆成本与出口买盘托底，国内豆粕高库存与美豆收割压力压顶，预计豆粕短线偏强、中线需看采购持续性、美豆实际单产与巴西中西部降雨，追高需防“买预期卖事实”。

【豆二】

美豆定产+收割压力+国内高库存压制豆二，但升贴水与南美预期限制深跌。9 月美豆产量微增+出口强+库存下调，美豆震荡。

国内端 9 月到港约1018 万吨、港口大豆库存 940—950 万吨级，油厂开机64%—67%、压榨高位，港口与油厂大豆库存双高，近月现货抛压大于成本支撑;中美关系缓和下国企持续采美豆，但远月榨利亏损制约买船，四季度到港季节性放缓预期又托住远月。南美巴西9月中下旬开播，超强厄尔尼诺+雷亚尔贬值下贴水易涨难跌，南北美天气市接力限制深。，受美豆低库存、市场看好中国采购需求，外盘成本推涨，豆二短期偏强但上方空间受限，关注美豆收割，中美采购与南美天气。